在通貨膨脹時期,經濟商譽是一種不斷給予人們回報的厚禮。
? ?——巴菲特
坤鵬論:商譽這個大豬頭-自媒體|坤鵬論
前些日子,不少專家提醒,小心A股里面藏大雷,這個大雷叫商譽。
據今年三季報顯示,A股3573家上市公司商譽高達1.44萬億,有21家公司商譽占總資產比重超過50%。
什么是商譽?它在財務世界的定義,可能和你所想的大大不同。
商譽一詞最早出現于16世紀中后期,它由英國會計學家最早提出,至今,已經有近400年的壽命了。
商譽是品牌價值嗎?
不是,因為品牌價值會波動,它也不是市占率或市場口碑。
坤鵬論在一本書中看到這樣的解釋,相當到位:商譽=豬頭。
為什么?
我們先來了解一下商譽的來龍去脈。
比如:A公司有資產1000億,負債400億,股東權益600億。
B公司總資產100億,負債85億,股東權益15億。
而且,B公司這幾年業績一直沒有起色,加上外部經濟環境不景氣,陷入了財務危機。
在朋友的撮合介紹下,A公司老板有意并購B公司,這對于痛不欲生的B公司老板來說,簡直就是天賜良機。
那么,B公司值多少錢呢?A公司以什么樣的價格并購合理呢?
當然,如果看一家公司值多少錢,真不難,把自己有的減去欠別人的,也就是100億-85億=15億。
對,這15億就是股東權益,也叫公司凈值,也就是B公司其實也就值個15億。
經過幾輪談判,雙方終于達成共識,由A公司出資20億元資金,100%全額并購B公司。
有心的老鐵會說,且慢!不是明明凈值15億嗎?20億貴了5億呀!
嗯,這5億體現在A公司的資產負債表上就成了商譽科目。
而商譽5億翻譯成你懂的話,就是買貴了5億。
買貴了,不是豬頭是什么?!
在A股上市公司中,最典型的就是當年華誼耗資10個億收購馮小剛的皮包公司東陽美拉,10個億一下子都成了商譽。
在財務領域,商譽的真正定義是:
收購價-凈資產=商譽
那么,一家公司的資產負債表有很大的商譽,是好還是壞?
當然不好啦,資產負債表中有很多商譽,就相當于有一大堆豬頭,這家公司基本就是個超級大豬頭!
代表著并購別家公司時,買貴了很多、很多!
如果一家公司沒有對外并購時,通常不會有商譽這個會計科目,只有在并購且買貴的時候,才會產生它。
商譽增值的把戲其實早在美國股市被玩爛了。
早在20世紀60年代,美國發生了歷史上的第三次并購狂潮,其根本動力不再是為了規模和利潤,而是企業兼并過程中股票收益的增長。
60年代中期,聰明的美國企業家發現,成長還可以通過1+1=2來實現,而且股市的投機效應可以讓1+1=3,甚至是1+1=5,也就是A公司盈利100萬,B公司盈利100萬,將它們整合在一起,到了股市人們就會認為這家新公司可以值300萬。
這個創新被稱為“聯合公司”,當時美國的反壟斷法禁止大公司收購同行業企業,但跨行業的并購并沒有受到司法干涉。
坤鵬論曾在《美國股市風云200年 從中我們學到了什么(三)》專門介紹過那個時期的并購把戲,基本跟曾經流行的“連鎖信”一樣,簡單而巧妙,不用多生產出一根毛線就能讓股票價格不斷攀升。
這一熱潮在美國持續了好些年,還翻出了除以股換股之外的其他花樣,比如:用可轉換公司債券或是可轉換優先股換取目標企業股票等。
據說有家企業叫自動漂洗公司,銷售額從1963年到1968年增長了1400%,這個奇跡完全歸功于并購,它在1967年第二季度,短短25天就完成了4次并購,結果股價從1963年的8美元漲到了1967年的73.6美元多。
有趣的是,到了80~90年代,聯合公司的解散又開始流行,許多公司為了收益增長開始剔除那些與主營業務關系不大,管理不善的原被并購企業。
坤鵬論:商譽這個大豬頭-自媒體|坤鵬論
巴菲特曾經說過,絕大部分的并購結果和并購的預期是相違背的,也就是說,并購的成功率真的不高,有人稱,全世界的平均水平不超過30%,日本的海外并購成功率不超過8%,到了咱們地界兒,這個比例只會更低,不會更高。
關于商譽,巴菲特老爺子曾在1983年致股東信中專門聊過,他提到了經濟商譽和會計商譽,并表示并購就是要奔著經濟商譽去的。
他還給了經濟商譽的基本定義,也就是企業運用資產所產生的盈余,如果能夠高于市場平均報酬率,其價值通常遠遠超過凈資產價值,而這些超額盈余的資本化價值就稱之為經濟商譽。
巴菲特告訴我們,真正創造超額盈利能力的是公司的經濟商譽,而會計商譽只是為企業付出過高的收購價格,找到一個冠冕堂皇的會計說法而已。
所以,網上那句屢屢被引用的“商譽是容易被忽視的財富”的巴氏名言,其實人家巴菲特指的經濟商譽。
坤鵬論在這里插一句,據說小米今年要“殺入”家電全產業鏈,Word天,雷軍這是要逆天!沒學會走,連手機的核心技術都沒沾到邊兒,這就要飛,只能佩服佩服吧!
但,家電帝國靠的是真本事,沒有技術的公司永遠走不遠,真以為中國那些家電大佬都是暴發戶起家的嗎?
沒了敬畏的小米,越來越沒戲了。
坤鵬論:商譽這個大豬頭-自媒體|坤鵬論
那么,為什么A股中的商譽會高達1.44萬億呢?
這得扯回到2015年那輪牛市,當時,為了做大業績,把股價搞上去,不少上市公司瘋狂并購,為今天的高商譽埋下了隱患。
出來混總是要還的,由于對賭協議業績承諾期一般為3至4年,掐指一算,2018年將迎來大量承諾到期,所以年關之際,商譽減值的風暴將至。
有人認為,這場風暴一旦爆發,將導致A股上市公司資產價值大幅縮水,對資本市場的影響堪比超強臺風。
2019年1月初,萬家樂發布業績預虧公告,業績大幅虧損的背后則是我們都熟悉的業績“殺手”——商譽減值。
公告顯示,萬家樂預計2018年全年凈利潤虧損8億元~8.8億元,基本每股收益虧損1.16元~1.27元。
1月4日,常鋁股份下修2018年度業績預告,公司預計2018年凈利潤虧損3.8億元~4.5億元,而此前在三季報中,公司還曾預計全年凈利潤為7500萬元~1.4億元。
業績之所以“變臉”,則是因為常鋁股份對子公司朗脈潔凈計提了大幅商譽減值。
無獨有偶,銀禧科技此前也上演了同樣的一幕。
去年12月24日晚間,銀禧科技公告稱,公司預計2018年全年凈利潤增速將下滑283%~420%,凈利潤虧損4億元至7億元。
公告顯示,公司出現虧損主要是對大筆的商譽減值將予以確認。
由于此前并購公司興科電子科技相關業績承諾未達預期,銀禧科技對其并購形成的4.90億元商譽、0.39億元專利權余額計提減值準備,預計上述確認資產減值損失5.29億元。
所以,各位老鐵,在你考慮上市公司的時候,商譽這個鬼,這個豬頭一定要關注,否則很容易就掉進坑里了。
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