一個低市盈率股票到底值不值得關注,關鍵還得看其成長性。對溫莎基金來說,低市盈率股票的市盈率必須低于市場平均值40%~60%,當然,無藥可救和混亂經營的公司另當別論,它們理應被人摒棄和遺忘。
但是如果一個低市盈率股票同時摜有7%以上的增長率,我們就認為它被低估了,股價有巨大的上漲空間,如果它的分紅也不錯,那么這樣的機會就更加難能可貴了。
? ? ? ——約翰·聶夫
坤鵬論:周期性股票多投機 看上去很美的它們到底怎么投-自媒體|坤鵬論
前些天坤鵬論看到知乎上有個雞湯段子實在很經典,特別適合當下迷茫的我們喝上一碗:
問:為什么大多數人寧愿吃生活的苦,也不愿吃學習的苦?
答:大概因為懶。學習的苦需要主動去吃,生活的苦……你躺著不動它就來了……
仔細琢磨這個問題,坤鵬論認為,學習的好處不能立竿見影,生活的苦又常常滯后,而且許多人在遭遇生活苦的時候,常常不會認為是自己學習不夠,而是老天實在不公平。
這兩天坤鵬論突擊將彼得·林奇的幾本書讀了一遍,隨手記下了不少價值千金的筆記,今天就來分享一下彼得·林奇對于周期性股票的選擇建議,其中坤鵬論會加上自己的理解,希望能夠對各位老鐵有所幫助。
坤鵬論翻看了很多文章后發現,中國股市周期性股票的投資策略基本都出自彼得·林奇,但許多人的問題是,只看到了只言片語,卻沒有想到去閱讀一下原著中的說法,彼得·林奇在《戰勝華爾街》中用了相當大的篇幅來講他如何選擇和操作周期性股票,絕不僅僅就是“周期股要在低PE賣出,高PE時買入”這么寥寥一句話。
周期性行業是指那些和國內或國際經濟波動相關性較強的行業,比如:汽車、鋼鐵、房地產、有色金屬、石油化工等是典型的周期性行業,其他周期性行業還包括電力、煤炭、機械、造船、水泥、原料藥產業。
由于銀行是全社會的資金渠道和最大的間接融資渠道,它與全社會的經濟密切相關,因此一國的經濟周期,會不可避免地明顯影響到銀行業,從而造成銀行業為周期性行業。
與周期性行業相對應的是,還有一些產業被稱之為防御性產業。
這些產業運動形態的存在是因為其產業的產品需求相對穩定,并不受經濟周期性衰退階段的影響。
在經濟衰退時,防御性產業或許會有實際增加,例如,食品業和公用事業等都屬于防御性產業。
在股市中,周期性股票是數量最多的股票類型,支付股息非常高(當然股價也相對高),但會隨著經濟周期的盛衰而漲落,例如:汽車制造、房地產等。
這類股票多為投機性的股票。
與周期性股票對應的是非周期性股票,非周期性股票是那些生產必需品的公司,不論經濟走勢如何,人們對這些產品的需求都不會有太大變動,食品飲料、交通運輸、醫藥、商業等收益相對平穩的行業就是非周期性產業。
一般來說,當經濟開始衰退的時候,精明的資本經營者會開始投資周期性公司,但彼得·林奇提醒大家,隨著投資者越來越早參與進來,周期性公司的投資越來越需要技巧和能耐,他也坦承,自己對于周期性股票的投資能力也就中上等。
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首先,我們都知道市盈率低對于股票是好事,但周期性股票卻恰恰相反,彼得·林奇根據多年操作周期性股票的經驗證明:“如果周期性公司的市盈率開始變得很低,那么這很可能是一個標準,預示著它們已經接近高潮的尾聲。”
這個時候的假象是,周期性公司的經營仍然運轉良好,公司收入仍然不菲,但是這種情況馬上就會改變,彼得·林奇建議,投資者最好趁高點賣出股票,避免大跌的風險。
因為接踵而來的很可能是經濟馬上開始停滯不前,周期性公司的股票會以令人毛骨悚然的速度直線下掉,這樣帶來的恐慌,會使更多投資者迫不及待撤離,最終股價一瀉千里。
“當一個周期性股票的收益創出紀錄幾年后,當市盈率到達低點,實踐證明,此時購進股票是快速將自己的資金損失一半的‘好’辦法。”
彼得·林奇認為,對于大多數股票來說,高市盈率是壞事,而對周期性行業的公司反而再好不過,因為它通常意味著公司正在走出最難熬的困境,不久業務就會改善,收入也會超出分析家的預期,股價必將穩步高走。
由于周期性股票一旦啟動便會漲個不停,所以大家都躍躍欲試,可是根據彼得·林奇的經驗,也因為周期性股票的實質是預期游戲,要從它們身上賺錢倍加困難,“最大的危險就在于買得太早,等不及上漲又拋掉。”
彼得·林奇承認,周期股的游戲需要猜想和直覺,想通過它們賺錢,得有雙倍的技巧才行。
他還認為,如果沒有相關行業的工作經驗(哪怕你是個水暖工人也要比華爾街的投資經理強,因為你會對銅管的價格變化了如指掌,起碼對于銅這個行業,你的判斷超過任何人),很難踏準它的節奏,投資這類周期性公司是相當危險的,類似于在“賭”大勢反轉,事實上,能找到大底并行動的人實在鳳毛麟角。
彼得·林奇曾這樣評價道:“投資周期性股票就像玩21點撲克牌游戲,如果賭的時間太久,最終會把贏來的錢再輸光。”所以,玩周期股重要的是抓住正確時機及時拋出獲利了結,不然的話,好股票就會變成爛股票。
綜觀彼得·林奇幾本著作,能讓傲嬌到不信理論、不信預測、不信權威的他說出這樣喪氣沒信心的話實屬罕見,可見周期股真的很難玩。
確如網友所評:“知易行難”,買入周期股要真正踐行“炮火中前進,煙花中離場”還是很難的。
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彼得·林奇在遇到經濟開始蕭條,就會把注意力集中在周期股上,雖然他自認為能力還不足以完全Hold住,但相信“當情況變得不能更糟時,一切就又開始向好的方向發展。一個受到壓制的周期性公司必將以出色的資產負債表重返舞臺。”
所以,他曾持有的一只周期股整整一年股價呆滯沒有起色,彼得·林奇反而認為,一只股票的原地踏步不構成放棄的理由,可能反而買進更多才對。
其次,投資周期股最重要的問題是看公司的資產負債表是否穩健,能不能足以抵御下一輪的低迷時期,這個重點其實是在經濟不好的時候,該對每一只股票做的首要檢查。
坤鵬論曾在《按這樣的標準 泱泱大A股沒有一只股票可投》中提到過,選股票盡量選行業第一,甚至是行業壟斷者,特別是在經濟低迷的時候,它們的抗風險能力要遠遠大于排在后面的公司。
彼得·林奇在1982年開始大規模建倉汽車股,而當時美國的轎車和卡車年銷售量從1977年的1540萬輛下降到了1982年的1050萬輛。
他開始先調研了福特公司,后來發現克萊斯勒更好,單單該公司有超過10億美元現金這件事,就至少能讓它兩年不破產,資產負債表很穩健。
1982年春夏之交,彼得·林奇開始大量吃進克萊斯勒的股票,占了整個麥哲倫基金5%的資產,這也是美國證監會所允許的最大持股比例,他在當時甚至表示,如果法規允許,他會把基金資產的10%~20%都投在克萊斯勒上。
那時,麥哲倫基金的盤子是4.5億美元,如果是10%就是4500萬,其實沒多少,和克萊斯勒持有的現金比,怎么看怎么都是相當安全的。
彼得·林奇相繼又建了福特和沃爾沃股票的倉,三只汽車股加起來的價值占了麥哲倫基金總資產的8%,后來又加上紳寶、豐田等股票,汽車股儼然成了該基金的一個重要板塊,占基金總資產的10.3%。
1984年全年,彼得·林奇一改以往頻繁交易的作風,堅持買入——持有戰略,基金前10位股票的數量一直沒有多少變化,其中就包含上述5只汽車股。
最終彼得·林奇從福特和克萊斯勒兩只股票上分別賺到了超過1億美元的利潤,加上從沃爾沃賺來的7900美元,造就了當年麥哲倫基金出眾的業績。
20世紀80年代末,汽車股露出敗象,1987年,彼得·林奇減少了汽車股的倉位,到了1991年,在麥哲倫基金中汽車股票的份額從它們的前期高點下落了50%之多。
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提到周期股,還不得不提到另一位著名的價值投資大師約翰·聶夫,他的名著——《約翰·聶夫的成功投資》一書中有對周期股投資的經驗總結,而周期股一般占他所管理的溫莎基金1/3以上的倉位。
當年,約翰·聶夫和彼得·林奇、比爾·米勒,一起被美國投資界公認為共同基金三劍客。
約翰·聶夫生于1931年,1964年成為溫莎基金經理,并一直擔任至1995年退休。
在此期間,他將搖搖欲墜、瀕臨解散的溫莎基金經營成當時最大的共同基金。
他執掌溫莎基金長達31年,期間創造了讓人瞠目結舌的記錄,總投資回報高達5545.6%,而同期標普指數只有2229.7%。期間年化回報率13.7%,平均每年都超出標普3.5個百分點。
能夠長期做到這樣成績的除了巴菲特等少數幾個人外,還無人能做到。
約翰·聶夫投資中最核心的一個特點是,買入低估值的股票。
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他也有自己的一個神奇公式:
總回報比率=盈利增長+分紅率/市盈率
而約翰·聶夫會尋找那些總回報比例超過市場2倍的股票。
比如一家公司的盈利增速10%,分紅率5%,市盈率10倍,這家公司的總回報比率就是10+5/10=1.5倍。
約翰·聶夫偏愛那些持續盈利增長,但并不是很快的公司,盈利和收入五年增速在7%到25%之間,他認為,低于7%增速太慢了,高于25%往往要付出過高的估值。
約翰·聶夫的另外一個投資特點就是,持股比較分散,其溫莎基金對于大多數股票的持倉都在1%左右,他認為除非股票到了極端便宜的價格,才會買入5%的倉位。
坤鵬論認真地對比了約翰·聶夫和彼得·林奇的投資哲學,發現兩人有許多地方相當相似,都屬于逆向投資的典范。
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約翰·聶夫的七大投資策略中有一條專門針對周期股:除非從低市盈率得到補償,否則不買周期性股票。
“對于周期性公司,我們不采用五年平均增長率的指標,而是參考公司的正常收益,正常收益是指公司在行業周期最景氣時期的估計收益。”
他認為,周期性行業不能長期持有來坐過山車,適合根據估值不斷地誘導屢次買進賣出。
約翰·聶夫曾這樣總結道:“時機的把握就是一切。沒有人能夠確鑿地預言行業的高峰和低谷,一些周期也會比另一些周期更持久。我們對此采取的保護措施是,只購買那些預計市盈率就要跌到底部的周期股。市盈率盈久必虧,即使我們沒能把握好節奏,那些錯誤的投資也能收回大部分成本。我們早早上船,一旦我們對了,我們就能收獲最大上漲空間帶來的超額利潤。”
他根據經驗得出,采用低市盈率策略購買周期公司,通常是在周期性公司報告盈利轉佳之前6~9個月時買入,然后等其反轉出手,這樣才能獲利最大。
但要準確地預測這個時間點,需要投資者理解相關行業的內在運行機制并能夠結合宏觀經濟走勢。
約翰·聶夫總結了一些非常有價值的周期股投資理念:
1.對于周期股,特別是谷底虧損的,采取的保護措施更應該看市凈率、產業成本、重置成本等;
2.不要試圖通過預測行業拐點來投資;
3.一定要投資財務健康的或龍頭;
4.要左側交易,邏輯是即使買太早了,只要不加杠杠假以時日總能收回成本,而周期股的上漲又總是來得突然和迅速,只有左側交易,我們才有可能獲得最大上漲空間帶來的超額利潤。左側買入的意識是,價格遠低于價值,如低于凈資產,低于重置成本等時買入;
5.當周期股恢復到正常收益時賣出,不要期待繁榮和泡沫,這可能犯過早賣出股票的錯誤,但這只是很小的一個代價,因為一旦延誤脫手的時機,你將騎虎難下,股價將一直沿著山坡加速下滑。
6.要有一定的經濟周期的概念和認識。
可以看到,彼得林奇說周期股最好在高市盈率時買,在低市盈率時賣,約翰·聶夫則選擇市盈率就要跌到底部的出手,這讓我們更加迷惑,但他們兩人共同的建議則是,不是非常懂行,最好別碰,周期股只適合投機,真的不宜長期持有。
所以,坤鵬論老老實實地堅決不碰周期股,因為這個世界上有一個道理,玩不轉非要玩,最終必被玩死。
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